下面是小编为大家整理的除了地产，美国经济还有什,么看点,供大家参考。
目录索引
一、美国经济处于供给恢复、需求疲软阶段
............................................................................. 4 （一）美国经济供给端仍处恢复期
................................................................................... 4 （二）疫情对需求端存在明显约束
................................................................................... 5 二、美国有没有经济亮点？当下看地产；明年资本开支脉冲式回升或可期
......................... 6 （一）疫情令美国地产的长短期逻辑形成共振
................................................................ 6 （二）从 M1 与 M2 同比高企推断明年美国或有一轮资本开支的脉冲
......................... 8 三、风险提示
................................................................................................................................ 9 （一）美国疫情超预期
....................................................................................................... 9 （二）美国地产前景超预期
............................................................................................... 9 （三）美联储货币政策超预期
........................................................................................... 9
公共联系人 p2
图表索引
图 1：美国制造业与采掘业产能利用率
....................................................................... 4 图 2：美国企业违约数：2020 年 VS2019 年（单位：起）
...................................... 4 图 3：美国工商业信贷违约率
....................................................................................... 5 图 4：美国零售和食品服务销售额（季调）及零售销售额（季调）同比
................ 5 图 5：美国零售和食品服务销售额（季调）同比的分项贡献度
................................ 6 图 6：美国个人可支配收入同比、个人消费支出同比与储蓄占比
............................ 6 图 7：美国 20-49 岁年龄段人口增速
........................................................................... 7 图 8：美国居民部门资产负债率
................................................................................... 7 图 9：美国房屋空置率
................................................................................................... 7 图 10：美国 M1、M2 同比增速
.................................................................................... 8 图 11：美国企业债发行量
............................................................................................. 8 图 12：美国 Aaa 及 Baa 级企业债收益率
................................................................... 9
公共联系人 p3
76.88 76.93 73.61 68.46 70.56 64.20 64.78 一、美国经济处于供给恢复、需求疲软阶段
（一）美国经济供给端仍处恢复期 7月美国全部工业产能利用率为70.56%，为连续3个月回升，但仍低于Q1均值75.80%。其中，美国制造业产能利用率为69.19%，亦为连续3个月反弹，但亦低于Q1均值 73.92%；采掘业产能利用率73.50%，为2月以来首次反弹，表明原油价格对美国页 岩油企业开始产生吸引力，只要油价不再度下挫美国采掘业产能利用率也将持续回 升。由产能利用率可知，4月以来美国供给端变化分为两个阶段：4月防疫封城令供 给中断、工业部门产能利用率骤降；5月推进复工以来供给端已持续恢复，但尚未达 到疫情前水平。5月以来美国就业数据改善与供给端恢复同步。
此外，在经济衰退后期到复苏前期企业会加速违约、破产，如图2所示，Q2以来美国企业违约数量确实进入加速攀升期，该因素将约束供给端恢复速率。由图3可知，企业违约加速期往往持续1-2年，因此供给端的约束可能会延续到明年初。
图
1：美国制造业与采掘业产能利用率
美国:全部工业部门产能利用率 % 美国:制造业产能利用率 % 美国:采掘业产能利用率 % 95.00
85.00
75.00
65.00
55.00 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07
数据来源：W ind ，广发证券发展研究中心
图
2：美国企业违约数：2020
年
VS2019
年（单位：起）
美国2020年企业违约数量 美国2019年同期企业违约数量
120 100 80 60 40 20 0
数据来源：S&P G lobal
Ra ti ng s，广发证券发展研究中心
公共联系人 p4 3月4日 3月11日 3月18日 3月25日 4月1日 4月8日 4月15日 4月22日 4月29日 5月6日 5月13日 5月20日 5月27日 6月3日 6月10日 6月17日 6月24日 7月1日 7月8日 7月15日 7月22日 7月29日
图
3：美国工商业信贷违约率
美国:拖欠率:工商业贷款:所有商业银行:季调 %
8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1987-03 1992-03 1997-03 2002-03 2007-03 2012-03 2017-03
数据来源：W ind ，广发证券发展研究中心
（二）疫情对需求端存在明显约束 7月美国零售销售同比增速结果还可以。7月美国零售和食品服务销售额（季调）同增2.7%，剔除食品服务和饮吧分项后的美国零售销售额（季调）同比增幅更是达到了5.8%。但是零售销售分项数据反差极大，由图5所知减少与人接触的无店铺零售业对7月美国零售销售增幅贡献最大，相反与人接触式的传统购物渠道对零售数据存在较大掣肘。也就是说，疫情对需求端存在结构性约束。
不仅如此，在财政转移支付的推动下4月以来美国个人可支配收入同比增速大幅攀升，但并未转化为消费支出，而是更多地以储蓄形式存在。我们认为一方面失业率攀升 令居民部门担忧经济前景而不敢急于消费；另一方面也说明疫情本身对消费仍存在 诸多约束，比如出行仍受限等。
图
4：美国零售和食品服务销售额（季调）及零售销售额（季调）同比
美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 % 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 2000-01 2003-01 2006-01 2009-01 2012-01 2015-01 2018-01
数据来源：W ind ，广发证券发展研究中心
公共联系人 p5 美国:零售和食品服务销售额:零售总计:季调:同比 %
美国:个人消费支出:季调:折年数:同比 %
美国:个人储蓄存款占可支配收入比例:季调:折年数 %
图
5：美国零售和食品服务销售额（季调）同比的分项贡献度
150.00% 116.73% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 50.32% 43.88% 32.78% 8.35%6.59%4.57%3.54%
-0.46%-1.62% -32.83% -46.02% -85.82%
数据来源：W ind ，广发证券发展研究中心
图
6：美国个人可支配收入同比、个人消费支出同比与储蓄占比
美国:个人可支配收入:季调:折年数:同比 %
40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04
数据来源：W orld
B ank ，W ind ，广发证券发展研究中心
二、美国有没有经济亮点？当下看地产；明年资本开支
脉冲式回升或可期
（一）疫情令美国地产的长短期逻辑形成共振 5月美国新屋销售同比增速高达19.44%，为同期为数不多在同比维度下实现正增长的美国经济指标；6-7月美国全美住宅建筑商协会（NAHB）/富国银行住房市场指数分别攀升至72、78，其中7月数据持平于1998年12月的历史高点。疫情暴发为何会利好地产？我们认为这是长期积极因素与短期积极因素共振的结果。
就长期而言，美国地产存在人口因素、居民杠杆率以及房屋空置率三重利好共振。首先，根据OECD估计2016-2026年美国20-49岁年龄段（购房年龄段）人口增速将 公共联系人 p6 持续回升。其次，截止2019年美国居民杠杆率降至12.28%，为1983年后最低水平。最后，截止2020年Q2美国房屋空置率已经降至0.9%，为有数据以来的最低水平。
就短期因素而言，由于10年期美债收益率被压在1%下方，因此30年期抵押贷款固定利率已于7月跌落3%，对美国老百姓而言当前购房成本降至历史最低。由此可见，美国地产并非暂时性景气回升，而更有可能是未来几年美国经济的重要驱动力之一。
图
7：美国
20-49
岁年龄段人口增速
美国20-49岁年龄段人口增速
0.80%
0.60%
0.40%
0.20%
0.00%
-0.20%
数据来源：O ECD ，广发证券发展研究中心
图
8：美国居民部门资产负债率
20.00% 19.00% 18.00% 17.00% 16.00% 15.00% 14.00% 13.00% 12.00% 11.00% 10.00% 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
数据来源：W ind ，广发证券发展研究中心
图
9：美国房屋空置率
美国:房屋空置率 %
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50 1965-03 1975-03 1985-03 1995-03 2005-03 2015-03
数据来源：W ind ，广发证券发公共联系 展 人 p 7 研究中心 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020E 2022E 2024E 2026E 2028E 2030E 2032E 2034E 2036E 2038E 2040E 2042E 2044E 2046E 2048E 2050E 2052E 2054E 2056E 2058E 2060E
（二）从 M 1
与 M 2
同比高企推断明年美国或有一轮资本开支的脉冲 3月以来美国M1及M2同比飙升且持续创出历史新高，截止7月美国M1与M2同比增速分别为38.1%、23.3%。从分项数据看该结果是企业部门及居民部门储蓄增加所致。
4-7月M1中增长贡献最大的是其他支票存款（贡献率高达46%），其次是商业银行活期存款（贡献率为41%）；M2中增长贡献最大的是储蓄存款（贡献率高达55%），其次是M1（贡献率为46%）。（注：M2分项中小额存款贡献率为-5%，零售货币基金贡献率为4%）。此外，M1同比增幅高于M2，可见企业活期储蓄增速高于居民部门。
进一步看，3月以来由于发债成本降至历史极低水平而美国企业债发行量陡增，且同期企业违约数量仍在加速攀升。由此可见，美国企业当下乐于进行低成本融资，但在疫情影响减弱前资本开支意愿不足进而推升储蓄。居民部门接受财政援助后暂无足够的消费渠道亦将部分援助金转化为储蓄。
往后看，一旦疫苗问世、疫情影响消退，美国企业资本开支及居民消费支出均会加速回暖。也就是说，假若疫苗年内问世，美国企业资本开支加速回暖期就将出现于明年上半年；假若疫苗明年上半年问世，则将对明年下半年美国企业资本开支形成提振。由于居民部门和企业部门的储蓄水平均高于历史常态水平，因此可以说消费 需求回暖和企业投资回升“蓄势待发”，则随后2-3个季度美国经济环比增速也势必大幅跳升。
图
10：美国
M1、M2
同比增速
美国:M1:季调:同比 % 美国:M2:季调:同比 %
40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04
数据来源：W ind ，广发证券发展研究中心
图
11：
美国企业债发行量
美国:债券发行额:企业债券 十亿美元
350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2017-01
公共 2 联系人 p8 018-01 2019-01
2020-01 数据来源：W ind ，广发证券发展研究中心
图
12：美国
Aaa
及
Baa
级企业债收益率
美国:企业债收益率:穆迪Aaa % 美国:企业债收益率:穆迪Baa %
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00 1919-01 1934-01 1949-01 1964-01 1979-01 1994-01 2009-01
数据来源：W ind ，广发证券发展研究中心
三、风险提示
（一）美国疫情超预期 （二）美国地产前景超预期 （三）美联储货币政策超预期
公共联系人 p9
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