下面是小编为大家整理的关注美国大选背景下两大交易主题,供大家参考。
目录
历史上美国大选与资产价格
...................................................................................................... 1
美股和美债不具有显著的大选效应
........................................................................................... 1
大选效应体现在资产波动率和市场不确定性的变化
............................................................... 2
交易主题一：关注大选前波动率的上升
.................................................................................. 3
大选前的历史经验：波动率与美元指数
................................................................................... 3
今年的新变化：高波动与弱美元
............................................................................................... 4
交易主题二：关注大选结束后的政策预期
.............................................................................. 5
特朗普和拜登大选后的政策推演
............................................................................................... 5
大选结果的几种情形及其政策预期
........................................................................................... 7
不同大选情形对应的短期市场影响
........................................................................................... 8
风险因素
...................................................................................................................................... 9
插图目录
图
1 ：标普
500
在大选年和非大选年的月度表现
................................................................... 1
图
2 ：标普
500
在大选年和非大选年的月度表现（剔除极端事件）
.................................... 1
图
3 ：
10
年美债在大选年和非大选年的月度表现
................................................................... 2
图
4 ：
10
年美债在大选年和非大选年的月度表现（剔除极端事件）
................................... 2
图
5 ：美元在大选年有明显的超额收益
.................................................................................... 2
图
6 ：美元在大选前的月度走势明显强于正常水平
................................................................ 2
图
7 ：
VIX
指数从
8
月开始明显上行，并显著偏离正常水平
................................................. 3
图
8 ：经济政策不确定性指数同样体现出大选前显著上行的特征
......................................... 3
图
9 ：
VIX
指数和
EPU
指数在大选前三个月往往会呈现上升走势
....................................... 4
图
10 ：大选结果概率跟踪：当前拜登当选、且民主党控制两院的概率最高
....................... 8
表格目录
表
1 ：
2016
年大选 “ 录音门 ” 和 “ 邮件门 ” 爆出后，民调支持率相应变化带动市场大幅波动
5
表
2 ：大选之后，特朗普和拜登可能实施的国内政策
............................................................ 6
表
3 ：大选之后，特朗普和拜登可能实施的对华政策
............................................................ 6
表
4 ：不同大选情形对应的短期市场影响
................................................................................ 9
▍ 历史上美国大选与资产价格
我们统计了
1960
年以来的
14
次美国大选期间各类资产的表现。分资产来看，美股美债的走势并没有非常显著的大选效应，大选年份的收益率与非大选年份差异不大，大选前后几个月体现为持续震荡。但美元指数在大选年有明显的差异，大选年美元指数的平均值会显著高于正常年份。此外， VIX
指数、经济政策不确定性指数在大选年份也相应更高，从月度数据来看，这几个指标在大选前后的表现明显偏离正常水平，体现为大选前上行，选举后回落，意味着市场的波动率和不确定性在大选前往往会上升。因此反映市场不确定性的指标具有比较明显的大选效应。
美股和美债在大选年呈现持续震荡态势 美股：以标普
500
为样本，在大选年的平均收益为
0.81% ，非大选年为
0.69% ，并无显著差异。从月度表现来看，在美国大选前的几个月往往呈现震荡走势。相对于正常年份，大选年的
8-9
月股市有明显的超额收益，但大选前一个月（ 10
月）表现显著低于正常水平，体现为持续指数宽幅震荡的行情。
图 1：标普 500 在大选年和非大选年的月度表现 图 2：标普 500 在大选年和非大选年的月度表现（剔除极端事件）
2.00%
1.50%
1.00%
0.50%
0.00%
-0.50%
-1.00% 标普500指数大选年 vs. 非大选年份月度收益率表现 （1960-2019年）
2.50%
2.00%
1.50%
1.00%
0.50%
0.00%
-0.50%
-1.00% 标普500指数大选年 vs. 非大选年份月度收益率表现 （1960-2019年，剔除极端事件）
资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部
美债：以
10
年期美债为样本，在大选年的平均收益（变化率）为
0.21% ，非大选年为
0.11% ，二者差异不大。从月度表现来看，相对于正常年份，美债在大选年的
6-7
月收益会偏弱，但大选前三个月（ 8-10
月）收益率又会高于正常水平。
非大选年 大选年 非大选年 大选年 1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月 10月11月12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
图 3：10 年美债在大选年和非大选年的月度表现 图 4：10 年美债在大选年和非大选年的月度表现（剔除极端事件）
2.00%
1.00%
0.00%
-1.00%
-2.00%
-3.00% 10年美债大选年 vs. 非大选年月度收益率变化率 （1962-2019年）
10年美国国债大选年 vs. 非大选年月度收益率平均变化率（1962-2019年，剔除极端事件）
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
-1.00%
-2.00%
-3.00%
资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部
总的来看，不管是美股还是美债，在美国大选前都没有持续性的明显强于或弱于正常年份的走势，在月度层面呈现一种有上有下、持续震荡的态势。
大选效应体现在资产波动率和市场不确定性的变化 同时我们也发现，相对于正常水平，历次大选前美元指数走势偏强、 VIX
指数和经济政策不确定性指数也显著抬升。
美元：年度来看，美元指数在大选年的平均收益为
0.36% ，非大选年为 -0.13 ，相比美股和美债的差异（ 0.1%-0.2% ），美元在大选年体现出比较明显的正收益（相对非大选年份的超额收益近
0.5
个百分点），这可能与美元指数的避险属性有关。月度数据来看，
大选年的
8-11
月美元指数明显强于正常年份，呈现同样的大选前走势偏强的特征。
图 5：美元在大选年有明显的超额收益 图 6：美元在大选前的月度走势明显强于正常水平
1.00%
0.80%
0.60%
0.40% 大类资产在大选年和非大选年的平均收益 （1960-2019年，剔除极端事件）非大选年 大选年 0.81% 0.69%
0.36%
101
100
99
98 美元指数大选年 vs. 非大选年份月度平均表现 （1971-2019年，剔除极端事件）
0.20%
0.00%
-0.20% 0.21% 0.11% 97
96
95
-0.13% 94 美股 美债 美元
资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 非大选年 大选年 非大选年 大选年 非大选年 大选年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
VIX
和
EPU ：观察
VIX
指数和经济政策不确定性指数（ EPU ），可以发现这两个指数在大选年份均有明显的上行，反映资产的波动率上升，市场不确定性在增强。特别是在
8-10月， VIX
指数和经济政策不确定性指数都显著上行，高于历史平均。而在大选结果出来之后则相应回落。这两个指数均是度量市场不确定性的指标，反映出大选前资产的波动率上升，对应市场环境的不确定性有明显增强。
图 7：VIX 指数从 8 月开始明显上行，并显著偏离正常水平 图 8：经济政策不确定性指数同样体现出大选前显著上行的特征
26.00
24.00
22.00
20.00
18.00
16.00
14.00 VIX恐慌指数大选年 vs. 非大选年份月度平均值 （1990-2019年）
150
130
110
90
70
50 经济政策不确定性指数大选年 vs. 非大选年份月度平均值（1985-2019年）
资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部
从历次美国大选期间的资产价格表现来看，美股和美债在美国大选之前难以出现趋势性行情，在月度层面呈现持续震荡的态势，对应资产价格的波动率上升。同时我们也发现，相对于正常水平，历次大选前美元指数走势偏强、 VIX
指数和经济政策不确定性指数也显著抬升。特别是在大选之前的三个月（通常为
8-10
月），市场的波动率会明显上升，经济政策的不确定性也会明显增强，从而带动美元指数走势比正常月份偏强。大选之后，随着新任总统的结果出炉，市场的波动率和不确定性则倾向于回归正常水平。因此我们认为历史上的大选效应体现在资产波动率和市场不确定性的变化。
▍ 交易主题一：关注大选前波动率的上升
大选前的历史经验：波动率与美元指数 从历史经验来看，大选之前市场的不确定性往往会高于平时。这意味着在大选之前，由于大选结果及其影响的不确定性将持续发酵，市场的波动率可能会上升， VIX
指数会回升，美元指数表现会比正常水平偏强。
非大选年 大选年 非大选年 大选年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
图 9：VIX 指数和 EPU 指数在大选前三个月往往会呈现上升走势
(灰色阴影部分为大选年份的8-11月) VIX指数 经济政策不确定性指数
资料来源：Bloomberg，中信证券研究部
今年的新变化：高波动与弱美元 1 ）
大选前市场的波动可能会放大：
一是受疫情拖累，经济的不及预期可能持续干扰市场，由于今年疫情的不确定性较强，反复的爆发对经济复苏的节奏造成较多干扰。美国当前的新增病例虽有所回落，但仍处于上一轮的最高点附近，每日新增
5
万例还远谈不上可控，预计经济也还会因此受到抑制，大选前疫苗大概率无法落地，因此经济数据的不及预期仍可能成为市场波动的来源。
二是大选前各种突发事件。在大选中，经常会出现一些人为的突发事件，这些事件往往会指向某一个候选人，并冲击其民调支持率，从而给大选结果造成更大的不确定性。比如
16
年大选之前出现的希拉里的“邮件门”，特朗普的“录音门”，都是典型的在大选前冲击市场的突发事件。而这一次，鉴于特朗普连任形势严峻，不排除会针对拜登制造一些突发事件，市场不确定性也会因此得到强化。此外，中美之间的摩擦也是突发事件的一种，可能加大短期市场波动。
2 ）
美元指数难以再度走强
由于今年受疫情影响，美联储推出了超大规模的宽松政策，资产负债表扩张史无前例，与此同时，全球经济复苏预期再次转暖（ 7
月全球综合
PMI50.8 ，已经站上荣枯线），而美国经济恢复却一波三折，这意味着短期避险情绪将不再是主导美元指数的关键因素，下半年美元指数很可能延续周期下行趋势。
60 50 40 30 20 10 0
表 1：2016 年大选“录音门”和“邮件门”爆出后，民调支持率相应变化带动市场大幅波动 人物 时间 事件 市场影响
特朗普 2016 年距离大选 1 月
希拉里 2016 年距离大选 11 天
希拉里 2016 年距离大选 1 天 《华盛顿邮报》公布了特朗普自称勾引一名已婚女性的失败经历的录音，并带有侮辱女性之意，此后又有多名女子出面声称曾受过特朗普的侵害。
FBI 局长科米通知国会，将重启对希拉里担任国务卿期间“公邮私用”的调查，对一批可能与希拉里 “邮件门”存在联系的电子邮件展开调查。
10 天前，科米突然表示要重启对希拉里“邮件门” 的调查;而 10 天后，科米再次以同样的结论给此事画上句号，希拉里的支持率随即回升。
民调变化：特朗普与希拉里差距从 5%拉大到 10%；共和党高层都纷纷与其划清界限； 市场反应：当周 VIX 指数由 14 快速上升到 18；
民调变化：希拉里从领先 12%到落后 1% 市场反应：一周之内，VIX 指数从 14 上升至 22
民调变化：希拉里支持率回升； 市场反应：当日 VIX 指数从 22 显著回落至 18
资料来源：RCP，Bloomberg，中信证券研究部
鉴于大选前诸多的不确定性，从交易层面，建议关注波动率上升带来的交易机会，包括波动率的产品（多
VIX
指数、空远期）以及波动率策略（包括波动率目标策略、 Risk
Parity策略），同时主动管理的仓位也要注意进行各类资产和风格的均衡配置。
▍ 交易主题二：关注大选结束后的政策预期
历史上来看，在大选结果出来之后，市场的不确定性往往会减弱，体现为
VIX
和
EPU指数的明显下降。这时候市场将开始把交易重心放到新总统可能出台的政策上。因此我们建议投资者体现关注总统候选人相关的政策主张，为大选结果...
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